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	五窮六絕七翻生林建
	股市風高浪急，不離市就要承擔股災風險．．．．


【Sell in May and buy in St. Leger Day】今年五月股市大跌兩千多點，「五窮六絕七翻生」的預言三部曲，「五窮」先拔頭籌，五月底恆指收 18629 點。「六絕」之預言是否正確，還要看六月底收市。星期二行文時股市收18970 點，看來六月還未至於太絕。曾用過去三十二年恆指走勢來驗証「五窮六絕七翻生」這諺語的準確度。總結過往三十多年的經驗，發現五、六月看淡港股並不一定靈驗 (5、6月回報，平均分別為 1.59% 及 0.34% ) 。反而在七月看漲，在統計學上能站得住腳 (7月回報, 平均為2.76%，t 值為2.53)。
【「看漲」容易「看淡」難】其實「看淡」訊號的表現，比不上「看漲」訊號是意料中的事情，原因是環球股市近半世紀一直處於上升軌。世界各地股市的平均月回報率，27 個股市中，只有比利時有負平均回報。另外，每個股市都有二百多個月的數據，合共有 8050 個月數據，其中 4562 個月有正回報，3488個月有負回報。你隨便選一個股市，隨便選一個月份，「看淡」有56.7% 的機會是「山埃貼士」。由是觀之，看淡是逆水行舟，看漲是順水推舟。這就是「看淡多遇滑鐵盧，看漲反而贏面高」的深層原因。

君不見：效率市場論 ( efficient market hypothesis ) 的信奉者鼓吹的是「買入後持有」策略 ( buy and hold strategy ) 。簡而言之，這策略就是永不看淡！以此單一招式行走江湖，你當然不會成為武林泰斗，但你會像「射雕英雄傳」中的郭靖，單用一招「亢龍有悔」，已可立於不敗之地。觀乎恆指在過往 32年中，平均年回報為12.6 %，有如此戰蹟，在你友儕之中，應該排名很高吧。讀者或者會說：「這樣好的策略，為什麼不早點告訴我? 」對不起，早於 1971 年Eugene Fama 已發表了「效率市場論」。在更早的1900年，Bachelier已認為股市是random walk 隨機漫步。他們的共識是：Market timing 不可為，長期持有才是正道。但不可不提的是：過往表現不能代表將來表現，各地股市（包括香港）的過往表現只供讀者參考。另外，股市風高浪急，不離市就要承擔股災風險，股民要注意投資風險，切忌過度投資。證券行當然懂得以上道理。大行往往會對個別股票，作出推介。一般來說，推介分為「買入」、「持有」及「沽出」（buy/hold/sell）三級。讀者們有否留意，證券行的推介，大部份是「買入」和「持有」，只有小部分的推介是「沽出」。他們為什麼會向「買入」和「持有」傾斜呢？試看港股由 1980 年開始至今共 388 月中，228個月是升市，160個月是跌市，看跌的準確度只有41%，這就難怪證券行鮮有鼓吹「沽出」的策略了。【Sell in May and go away】有關股市的月份漲跌效應，西方也有自己的一套。最為人傳誦的是以下一副對聯：上聯是 “Sell in May and go away”，下聯為“Buy back in St Leger Day”。上聯的沽貨訊號，比較廣為人知，下聯的入貨訊號，在香港比較少被提及。究竟以上兩個「沽貨」/「入貨」訊號, 又是否準確呢?
		對五月份作出離場推介，西諺是相當一致的。早於1964年，金融時報已有sell in May and go away 的說法。但有學術文章 (註一) 指出，五月離場效應早在1694年的英國股市已出現了。但五月離場後，什麼時候才要重新入市，就眾說紛紜了。有人提議在St. Leger Day 重新入市。原來英國的Doncaster，有一個著名的賽馬日，於St. Leger Day （九月份的第二個星期六）舉行。不過亦有人覺得9月中入市過早，提議應等至萬聖節（10月31日）來臨，才是入市的最佳時機。


【萬聖節指標】萬聖節入市的提議見於2002年經濟學期刊The American Economic Review一篇名為（The Halloween Indicator，‘Sell in May and Go Away’：Another Puzzle）的文章。文內 Sven Bouman 和 Ben Jacobsen 教授把12個月份，分為兩半：5-10（共六個月）及11-4月（也是六個月）。他首先算出多個國家 ∕ 地區股市由五月至十月的回報率，同時又算出股市由十一月至四月的回報率。在此文中，作者研究了全球三十七個地區（包括香港），結果發現當中有三十六地區（除了新西蘭）11-4月的平均月回報大於5-10月的平均回報（數據由1970年至1998年）。其中，以歐洲國家的情況最為明顯。兩位作者並指出：以上的比較，並不是湊巧，37個國家或地區中，有20個（包括美國，但不包括香港）是具有統計顯著性的。基於以上的比較，兩位作者就在文中研究以下的投資策略：「在萬聖節入市，持有股票，在勞動節（5月1日）前平倉，把回籠資金作半年存款，等待下一個鬼節降臨」。讀者們試猜：以上策略能跑贏傳統的「買入後持有」策略嗎？註一: Sven Bouman and Ben Jacobsen, “The Halloween Indicator, ‘Sell in May and Go Away’: Another Puzzle” The American Economic Review, Vol. 92 No.5 Dec,2002. 作者葉超程為香港大學統計及精算學系研究助理林建為香港浸會大學榮休教授及香港大學統計及精算學系榮譽教授
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	五窮六絕七翻生林建
	股市風高浪急，不離市就要承擔股災風險．．．．


【Sell in May and buy in St. Leger Day】今年五月股市大跌兩千多點，「五窮六絕七翻生」的預言三部曲，「五窮」先拔頭籌，五月底恆指收 18629 點。「六絕」之預言是否正確，還要看六月底收市。星期二行文時股市收18970 點，看來六月還未至於太絕。曾用過去三十二年恆指走勢來驗証「五窮六絕七翻生」這諺語的準確度。總結過往三十多年的經驗，發現五、六月看淡港股並不一定靈驗 (5、6月回報，平均分別為 1.59% 及 0.34% ) 。反而在七月看漲，在統計學上能站得住腳 (7月回報, 平均為2.76%，t 值為2.53)。
【「看漲」容易「看淡」難】其實「看淡」訊號的表現，比不上「看漲」訊號是意料中的事情，原因是環球股市近半世紀一直處於上升軌。世界各地股市的平均月回報率，27 個股市中，只有比利時有負平均回報。另外，每個股市都有二百多個月的數據，合共有 8050 個月數據，其中 4562 個月有正回報，3488個月有負回報。你隨便選一個股市，隨便選一個月份，「看淡」有56.7% 的機會是「山埃貼士」。由是觀之，看淡是逆水行舟，看漲是順水推舟。這就是「看淡多遇滑鐵盧，看漲反而贏面高」的深層原因。

君不見：效率市場論 ( efficient market hypothesis ) 的信奉者鼓吹的是「買入後持有」策略 ( buy and hold strategy ) 。簡而言之，這策略就是永不看淡！以此單一招式行走江湖，你當然不會成為武林泰斗，但你會像「射雕英雄傳」中的郭靖，單用一招「亢龍有悔」，已可立於不敗之地。觀乎恆指在過往 32年中，平均年回報為12.6 %，有如此戰蹟，在你友儕之中，應該排名很高吧。讀者或者會說：「這樣好的策略，為什麼不早點告訴我? 」對不起，早於 1971 年Eugene Fama 已發表了「效率市場論」。在更早的1900年，Bachelier已認為股市是random walk 隨機漫步。他們的共識是：Market timing 不可為，長期持有才是正道。但不可不提的是：過往表現不能代表將來表現，各地股市（包括香港）的過往表現只供讀者參考。另外，股市風高浪急，不離市就要承擔股災風險，股民要注意投資風險，切忌過度投資。證券行當然懂得以上道理。大行往往會對個別股票，作出推介。一般來說，推介分為「買入」、「持有」及「沽出」（buy/hold/sell）三級。讀者們有否留意，證券行的推介，大部份是「買入」和「持有」，只有小部分的推介是「沽出」。他們為什麼會向「買入」和「持有」傾斜呢？試看港股由 1980 年開始至今共 388 月中，228個月是升市，160個月是跌市，看跌的準確度只有41%，這就難怪證券行鮮有鼓吹「沽出」的策略了。【Sell in May and go away】有關股市的月份漲跌效應，西方也有自己的一套。最為人傳誦的是以下一副對聯：上聯是 “Sell in May and go away”，下聯為“Buy back in St Leger Day”。上聯的沽貨訊號，比較廣為人知，下聯的入貨訊號，在香港比較少被提及。究竟以上兩個「沽貨」/「入貨」訊號, 又是否準確呢?
		對五月份作出離場推介，西諺是相當一致的。早於1964年，金融時報已有sell in May and go away 的說法。但有學術文章 (註一) 指出，五月離場效應早在1694年的英國股市已出現了。但五月離場後，什麼時候才要重新入市，就眾說紛紜了。有人提議在St. Leger Day 重新入市。原來英國的Doncaster，有一個著名的賽馬日，於St. Leger Day （九月份的第二個星期六）舉行。不過亦有人覺得9月中入市過早，提議應等至萬聖節（10月31日）來臨，才是入市的最佳時機。


【萬聖節指標】萬聖節入市的提議見於2002年經濟學期刊The American Economic Review一篇名為（The Halloween Indicator，‘Sell in May and Go Away’：Another Puzzle）的文章。文內 Sven Bouman 和 Ben Jacobsen 教授把12個月份，分為兩半：5-10（共六個月）及11-4月（也是六個月）。他首先算出多個國家 ∕ 地區股市由五月至十月的回報率，同時又算出股市由十一月至四月的回報率。在此文中，作者研究了全球三十七個地區（包括香港），結果發現當中有三十六地區（除了新西蘭）11-4月的平均月回報大於5-10月的平均回報（數據由1970年至1998年）。其中，以歐洲國家的情況最為明顯。兩位作者並指出：以上的比較，並不是湊巧，37個國家或地區中，有20個（包括美國，但不包括香港）是具有統計顯著性的。基於以上的比較，兩位作者就在文中研究以下的投資策略：「在萬聖節入市，持有股票，在勞動節（5月1日）前平倉，把回籠資金作半年存款，等待下一個鬼節降臨」。讀者們試猜：以上策略能跑贏傳統的「買入後持有」策略嗎？註一: Sven Bouman and Ben Jacobsen, “The Halloween Indicator, ‘Sell in May and Go Away’: Another Puzzle” The American Economic Review, Vol. 92 No.5 Dec,2002. 作者葉超程為香港大學統計及精算學系研究助理林建為香港浸會大學榮休教授及香港大學統計及精算學系榮譽教授
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