便會慢慢失靈．．．．
【被港人忽略的「萬聖節策略」】
前文提到 Bouman 和 Jacobsen 發表的一篇名為〝The Halloween Indicator, ‘Sell in May and Go Away’：Another Puzzle〞 的文章。該文章於 1998 年刊登於在經濟學界負有盛名的期刊 The American Economic Review其學術價值應無容置疑。最令投資者感興趣的是:該文章提出了一個甚有實用值的投資方法，所以在98年發表後,在社會科學研究網上廣泛流傳。十多年來，更成為 100 篇最多人下載的論文之一。可惜的是，香港投資界迷於「七翻生」的說法， 對此文所提的「鬼節效應」， 所知不多，本文特再作介紹。
文章作者發現了世界各地的股市，十一月至四月的平均回報率都比五月至十月為高，其差別大多具有統計顯著性。作者於是設計以下的投資策略：「在萬聖節入市，持有股票，在 5月 1 日 前平倉，把回籠資金作半年定期存款，等待下一個鬼節降臨再重新入市」，簡稱為「萬聖節策略」。
兩位作者羅列了十七個地區從 1973 年至 1996年間「萬聖節策略」的投資表現。為了作出比較，他們還計算了在所有地區，採用「買入並持有策略」所得之平均年回報及風險。
為了反駁這個結果，「效率市場理論」的信奉者或者還會作出最後的掙扎：質疑較高回報是否因為投資者要承受較高的風險所致。但由數據可見：「萬聖節策略」的風險都一致地低於「買入並持有策略」的風險。無他，「萬聖節策略」有一半時間（每年五月至十月）押注在風險極低的投資項目（ 定期存款 ），整體風險當然比長期持有股票為低。
數據顯示：在這十五個地區，不論以回報率或以風險來作比較，「萬聖節策略」都比「買入並持有策略」更為優勝。
餘下的兩個地區，就是香港及南非。以香港為例「萬聖節策略」的平均年回報為 12.81 %，稍低於「買入並持有策略」的15.6%（ 這表示港股在5月 - 10月的回報，雖少於11月 - 4月，但仍大於定期存款利率 )；但就風險而言，前者的 30.85 %遠低於後者的41.92%。把回報作風險的調整後，「萬聖節策略」還是稍為佔優。
光陰似箭，歲月如梳。以上的論文發表後，轉瞬又已十多年。跟據「效率市場理論」，一個靈驗的投資策略，當廣為人知後，便會慢慢失靈！「萬聖節策略」會否逃不離這個厄運呢？ 2008年的一篇文章（ 註一 ），就嘗試舊地重遊，對「萬聖節效應」，作出跟進研究。該文作者研究了自 1998年五月至 2007年四月期間，十九個已發展地區的股市。他們指出這些地區在十一月至四月的平均回報率為9.35%，遠勝五月至十月的平均回報率（= -1.02 %）。他們的結論是：「萬聖節效應」仍然存在，而且效應有增無減。
餘下的9 個股市，「萬聖節策略」有稍低的平均年回報率，但由於風險大幅降低，所以還是一個較優的策略。看來「萬聖節效應」雖有所減退，但還是有其參考價值的。不過往績不一定能夠預測未來，另外，平均往績不俗也不代表年年獲利，讀者參考「萬聖節效應」時，應慎而重之為要。
註一：B. Jacobsen and N. Visaltanachoti, “The Halloween Effect in US Sectors” The Financial Review.
作者葉超程為香港大學統計及精算學系研究助理
林建為香港浸會大學榮休教授及香港大學統計及精算學系榮譽教授